报告题目：Does the Relation between Information Quality and Capital Structure Vary with Cross-Country Institutional Differences?
报告人：JEFF ZEYUN CHEN（Leeds School of Business, University of Colorado at Boulder, Assistant Professor）
主持人：财务与会计系主任陈志斌教授、博士生导师
点评人：陈志斌教授、陈洪涛老师
参与人：财务与会计系部分老师、博士及硕士研究生
报告时间：2013年9月22日下午3：00
报告地点: 九龙湖经济管理学院B-201会议室
部分教师和博士代表与JEFF CHEN教授合影
报告会主要内容：
2013年9月22日下午三点，财务与会计系主任陈志斌教授宣布，以“Does the Relation between Information Quality and Capital Structure Vary with Cross-Country Institutional Differences?”为题的学术报告会正式开始，陈主任对主讲人Professor JEFF ZEYUN CHEN及与会人员表示欢迎。
在现场热烈的掌声中，JEFF ZEYUN CHEN教授的学术报告正式开始。JEFF教授按照论文结构，主要分以下几个部分展开报告。
（一）选题背景
一方面，在美国已有不少学者对“公司信息质量”与“资本结构”之间的关系进行了研究，并得出了较为一致的结论：信息质量越好的公司，更偏向于股权融资；信息质量越差的公司，更偏向于债务融资。JEFF教授提到，通过查阅文献，发现其它各国关于资本结构影响因素的相关研究虽然很多，但是关于会计信息质量对资本结构影响的研究却很少。因此，JEFF教授认为，以上结论仅是选取美国公司为样本进行研究而得出的结论，而这一结论对世界其它国家而言是否同样成立仍有待验证。
另一方面，不同国家的制度环境、法律背景有较大差异，这些也对公司融资决策有重要影响，因此，这些因素对信息质量影响资本结构的作用效应是产生互补作用还是替代作用仍是目前研究中的空白，也是一个有待验证的问题。
（二）明确研究问题
在阐述了研究背景的基础上，JEFF教授接着提出了论文研究的主要问题，主要有如下两个问题：
1、美国学者研究得出的信息质量与资本结构之间关系的相关结论，对世界其它国家是否同样成立？
2、从投资者保护的强弱、银行导向还是市场导向两个角度来看，不同国家的制度环境、法律背景等因素是加强还是削弱了信息质量对资本结构的影响效应？
（三）主要研究发现
考虑到报告时间的限制，JEFF教授首先为大家展示了本研究得出的主要发现，主要包括如下两点：
1、选取了世界上40多个国家的公司从1996年-2011年的数据为样本进行研究，从最终结果来看，样本公司的信息质量越好，融资渠道中股权融资比重越大，债务融资比重越小。
2、国家层面的投资保护越弱、融资环境更倾向于市场化方向，则会计信息质量对资本结构的影响越显著。
（四）理论基础与研究假设
1、理论基础
JEFF教授提到，本研究涉及的理论主要是融资次序理论。信息不对称是融资决策的重要影响因素，主要表现为公司更加倾向于贷款融资还是股市融资。对企业而言，信息不对称容易导致融资成本高，融资困难会造成企业丢失投资机会。同时，以公司财务报告为核心的会计信息披露是降低信息不对称性的重要手段，因此，会计信息就成为融资次序的一个重要影响因素。
据国内外研究来看，财务杠杆的影响因素很多，大致可分为两个层面：首先是公司内部层面的因素，如利润率等等；其次就是国家宏观层面的制度环境等因素。而且近年来的研究表明，国家宏观层面的因素比公司内部层面的因素对财务杠杆造成的影响更大。因此，本文选择不同国家的制度背景和法律环境等宏观因素，对信息质量与资本结构之间的关系进行进一步佐证和深化。
2、研究假设
根据前述分析，本文提出如下三个研究假设：
假设一：信息质量与财务杠杆率成负相关。
假设二：国家的投资者保护越强，公司更加偏向股权融资，会计信息对资本结构影响的边际效应越低。
假设三：如果一个经济体更偏向市场导向型，信息质量对资本结构影响的边际效应越高；若是更偏向银行导向性，信息质量对资本结构影响的边际效应越低。
（五）实证检验
首先是对假设一进行实证检验，JEFF教授提到，从国内外文献来看，可用来衡量“信息质量”的变量主要有“收益波动性”、“分析师预测结果的方差”等；资本结构用“总负债/总资产”进行度量。关于假设一的实证检验，有一个重要问题就是内生性问题，因为某些因素会同时影响资本结构与信息质量，最终的实证结果可能变成资本结构对信息质量的影响，而非信息质量对资本结构的影响。JEFF教授还采用了固定效应模型、两阶段模型、change模型进行了较为全面的实证检验。
对假设二与假设三的检验采用的模型与检验假设一的模型类型，只是加入衡量制度环境的相关变量。对假设二进行实证检验时，主要是选取“自我交易量”这一指标来衡量“投资者保护”程度，以中位数为界点，高于中位数界定为投资者保护较强，低于中位数界定为投资者保护较弱。对假设三而言，一般是选取“（公开债券+股票）/银行贷款”与“破产成本”两个指标来衡量融资环境是偏向银行导向还是市场导向，同样选取中位数为界点，高于中位数界定为市场导向型，低于中位数界定为银行导向型。
（六）检验结果
从实证结果来看，三个假设都得到了较好的验证：
假设一：各国的实证结果较为一致，结论得到了较强的验证。
假设二：投资者保护越弱，信息质量的影响效应越明显。
假设三：银行导向型的金融体，信息质量的影响效应更明显。
（七）稳健性检验
文章最后主要从以下几个方面进行了稳健性检验：
1、划分样本，归类分组检验。
2、考虑到美国和日本的样本数占到总样本数的60%，所以将美国和日本的样本去除，对剩余国家的样本进行检验。
3、选取替代变量，以“总债务/市值”、“长期债务/总债务”来作为资本结构的衡量指标重新进行检验。
（八）研究贡献
JEFF教授提到，通过此项研究，进一步验证了投资者都比较重视信息质量，这个结论在世界各国均可成立。而且会计信息质量在投资者保护较弱、偏向市场导向的经济体中对资本结构的影响效应更强。
此项研究将美国学者的研究结论拓展至其他国家；而且是选取世界40多个国家的样本进行研究，对目前的跨国研究有一定促进作用；此项研究不仅局限于公司层面因素的验证，而且对国家宏观层面的因素进行了进一步考究和验证。
点评与交流：
财务与会计系主任陈志斌教授首先向主讲人JEFF ZEYUN CHEN教授提出了一个疑问，就是关于如何解决“信息质量与资本结构两者谁影响谁”的问题。JEFF ZEYUN CHEN教授承认这是本文尚未很好解决的一个问题，也是本文最大的遗留问题，尚未找到很好的解决办法。随后，到场的各位老师与同学针对此问题展开了交流与讨论，陈志斌教授建议，可以从2005年各国采用IFS国际会计准则这一事件入手，消除资本结构对会计信息存在反作用的质疑。JEFF ZEYUN CHEN教授表示这是一个很好的思路，采纳并感谢了陈主任的提议。
陈洪涛老师对本报告进行了详细的点评，他认为JEFF教授的选题虽然传统是一个传统话题，但是选取了一个新的角度来研究资本结构问题，有较高的研究价值，此次报告也让在场的各位老师和同学收获很大。随后，陈洪涛老师也向JEFF CHEN教授提出了几个疑问，其中争议较大的一个问题是，对中国大部分上市企业而言，股权融资倾向明显高于贷款融资，而信息质量是否是其中一个重要的影响因素，从文中结论来看，仍无法给出一个较为有说服力的解答。JEFF CHEN教授认为，对中国企业而言，选择股权融资的一个重要原因是大股东侵占小股东利益的动机导致。对于这个问题，在座的各位老师也进行了交流和讨论，发表了自己的看法和见解。
随后，其他老师与同学主要围绕选题思路、实证软件运用、样本数据获取、控制变量选择等几个方面的问题与JEFF CHEN教授进行了交流。
最后，陈志斌主任代表所有与会人员对JEFF CHEN教授的到来再次表示感谢，并组织与会人员与报告人合影留念。至此，此次报告会圆满结束！
供稿人：李敬涛
附件：
